Detrás del incremento histórico de la TPM

• Tras la desaceleración de la inflación y su retorno al rango de tolerancia del BCHNota al pie 1^[1], esta comenzó a repuntar a partir de marzo de 2024 (Figura 1), impulsada por el aumento en los precios de combustibles, servicios y el crecimiento sostenido del crédito al sector privado (BCH, 2024a). Para julio de 2024, la inflación alcanzó 5.06%, superando el rango de toleranciaNota al pie 2^[2] y las proyecciones iniciales del BCH (BCH, 2024b).
• En respuesta, el BCH incrementó la TPM de 3% a 4% en agosto— el mayor aumento en 12 añosNota al pie 3^[3] (Figura 2).
• Apenas dos meses después, el BCH elevó la TPM nuevamente de 4% a 5.75%, marcando el mayor ajuste desde la adopción de este instrumento y ubicándola en niveles similares a los observados previo a la pandemiaNota al pie 4^[4](BCH, 2024a).

¿Cómo actúa el BCH frente a la inflación?

El BCH es el encargado de dirigir la política monetaria, misma que tiene por objetivo gestionar las fluctuaciones económicas y mantener los precios estables para que el dinero no pierda valor rápidamente.

La conexión clave: dinero, tasas e inflación. Cuando hay mucho dinero circulando, la gente y las empresas gastan más y los precios suben (inflación). El BCH controla la inflación con dos vías: ajustando cuánto dinero hay disponible y moviendo la Tasa de Política Monetaria (TPM)Nota al pie 5^[5] para hacer que los créditos sean más caros o más baratos, y que ahorrar resulte más o menos atractivo. Menos dinero + tasas altas = frena la inflación. Más dinero + tasas bajas = reactiva la economía.

• A inicios de 2024 el BCH proyectaba que la inflación convergería al rango de tolerancia (3%-5%)Nota al pie 6^[6], pero meses después esto no ocurrió, lo que obligó a realizar ajustes significativos.
• Por otro lado, resultaba necesario alinear la TPM con las tasas internacionales, particularmente con la tasa de la Reserva Federal de Estados Unidos, para hacer más atractivo mantener inversiones en lempiras y fortalecer la posición externa.
• Las medidas anteriores surgieron en un contexto en el que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ya había señalado en septiembre de 2023 que la TPM (entonces en 3.0%) se encontraba por debajo de la tasa neutral —es decir, la tasa que ni estimula ni frena la economía—Nota al pie 7^[7], lo que sugería la necesidad de un ajuste al alza en la TPM.

• Todos los instrumentos de inversión — Letras, Bonos y Facilidades Permanentes de Inversión— aumentaron su rendimiento luego de los incrementos de la TPM (Figura 3).
• Elevar la TPM por sí sola no es suficiente si no hay instrumentos disponibles donde colocar esos recursos, por lo tanto, el BCH también implementó operaciones de mercado abiertoNota al pie 8^[8], emitiendo instrumentos financieros (bonos y letras) para retirar liquidez del sistema financiero.
• De la mano con lo anterior, las instituciones financieras trasladaron recursos hacia instrumentos del BCH. Entre octubre de 2024 y julio de 2025, las inversiones voluntariasNota al pie 9^[9] del sistema financiero incrementaron en 54%Nota al pie 10^[10] (Figura 4). Esto redujo los recursos disponibles para prestar al público.
• El ajuste en la TPM también elevó el costo del dinero en el mercado interbancario, encareciendo los préstamos entre los bancos y las operaciones de crédito con el BCH mediante las Facilidades Permanentes de Crédito o ReportosNota al pie 11^[11] (Figura 5).

• El encarecimiento del crédito y la menor disposición de recursos para prestar al público parecen haber influido en el comportamiento de las tasas de interés de mercado. Aunque estas ya mostraban una trayectoria creciente antes de las medidas tomadas por el BCH, este proceso se aceleró a partir de octubre de 2024.
• En los seis meses antes del primer ajuste del BCH, la tasa de interés activa (en moneda nacional) crecía en promedio 1.4 puntos porcentuales (pp); seis meses después la variación pasó a ser de 3.9 pp (Figura 6).
• Como resultado de este proceso, el flujo de créditos nuevos del sistema financiero comenzó a desacelerarse: mientras que la tasa de crecimiento interanual antes de las medidas del BCH era de 16%, a partir de entonces pasó a ser de 8.9% (Figura 7)Nota al pie 13^[13].

• A partir de agosto de 2024 la inflación retornó a niveles dentro del rango de tolerancia fijado por el BCH. Para lograr lo anterior, fueron clave los menores precios en alimentos y combustibles.
• Adicionalmente, el BCH calcula la inflación subyacente, que excluye rubros volátiles (como combustibles) y refleja las presiones persistentes de la demanda interna, siendo una referencia clave para la política monetariaNota al pie 14^[14].
• A diferencia de la inflación general, esta no ha cedido significativamente en los últimos dos años, lo que plantea interrogantes sobre el rol que jugaron las medidas de política monetaria en la reducción de la inflación general.

Tres factores podrían ayudar a entender por qué este indicador aún no ha cedido:

• Aunque el aumento de las tasas de interés y la desaceleración del crédito deberían haber contenido la demanda, el consumo público y la inversión —en parte impulsada por proyectos del sector público— compensaron parcialmente la menor expansión del consumo privadoNota al pie 15^[15]. Como el gasto e inversión pública se programan con anticipación, suelen ser menos sensibles a los cambios en las condiciones de mercado (Figura 9).
• El salario mínimo negociado para 2024 y 2025, mostró incrementos superiores a la inflación observada en esos años. Estos aumentos salariales, pudieron haber generado presiones de costos que las empresas trasladaron a los precios finales, sosteniendo así la inflación subyacente a pesar de las medidas restrictivas de política monetariaNota al pie 16^[16].
• Por último, la reciente depreciación del tipo de cambioNota al pie 17^[17] encareció los bienes importados y elevó los costos de producción.

• Mientras la inflación general regresó al rango de tolerancia, la inflación subyacente no cedió significativamente. Esto sugiere que las medidas de política monetaria del BCH pudieron haber tenido un impacto acotado, o que otros factores (gasto público, salarios mínimos, tipo de cambio) pudieron haber contrarrestado sus efectos. El repunte inflacionario de noviembre de 2025, aunque atribuido a factores transitorios, refuerza esta lectura.
• Esta situación refuerza la necesidad —ya identificada por el propio BCH en su compromiso con el FMI— de mejorar la comprensión sobre cómo funciona el mecanismo de transmisión de la política monetaria en Honduras: sus canales, su efectividad, sus rezagos y la reacción del sistema financiero a los cambios en la TPM. Sin este conocimiento profundo, es difícil calibrar adecuadamente la magnitud y el momento de los ajustes necesarios.

El BCH justificó los ajustes en la TPM con un doble propósito: contener las presiones inflacionarias y proteger las reservas internacionales. En este Infobyte nos enfocamos en el primero de estos objetivos, por lo que queda abierta la pregunta sobre cuán efectivas fueron estas medidas para fortalecer la posición externa del país.